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1-9月，股市和債券收益率都在和平共處中上升。在過(guò)去的兩周里，這種模式發(fā)生了變化。
摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets認(rèn)為，這不只是“更高的利率和更陡峭的曲線對(duì)市場(chǎng)不利”那樣簡(jiǎn)單?！半m然這些觀點(diǎn)常掛在耳邊，但我覺(jué)得這是錯(cuò)誤的。”
更高的利率通常反映出更高的經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒，積極的因素往往比高利率帶來(lái)的負(fù)面影響更能提振股價(jià)。這種情況反映在過(guò)去30年，尤其是后危機(jī)時(shí)期。2009年、2010年四季度、2013年和2016年四季度是過(guò)去10年中股票和信貸回報(bào)最好的時(shí)期，都有著更高的利率和更陡峭的曲線。
Andrew認(rèn)為，股票已經(jīng)開(kāi)始對(duì)債券做出不同的反應(yīng)，一些力量正在碰撞。他們的表現(xiàn)將是今年剩余時(shí)間的關(guān)鍵。此次升高的因素似乎完全是后者。
從質(zhì)量上講，過(guò)去兩周美債際收益率突破了五年多來(lái)一直保持穩(wěn)定的區(qū)間。盡管自2013年6月以來(lái)，市場(chǎng)的說(shuō)法發(fā)生了變化，但美國(guó)10年期債券的收益率仍維持在預(yù)期通脹水平的0至90個(gè)基點(diǎn)之間。盡管股票在歷史上一直以較高的實(shí)際收益率交易，但突破區(qū)間會(huì)帶來(lái)不確定性。
從數(shù)量上說(shuō)，按照大摩分析師Michael Wilson計(jì)算，10年期收益率中的3.25%，要么是股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)需要打破危機(jī)后的低谷，要么是2900點(diǎn)成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的上限。雖然不太精確，但股票-債券的關(guān)系在達(dá)到3.25%點(diǎn)后的確在發(fā)生轉(zhuǎn)變。
策略師Andrew表示，收益率上升的方式是不尋常的。收益率可以被看作是對(duì)通貨膨脹(波動(dòng))和增長(zhǎng)(實(shí)際收益率)的補(bǔ)償。雖然較高的實(shí)際利率可能有良好的解釋(例如，對(duì)生產(chǎn)力更加樂(lè)觀)，但也有一些不祥的驅(qū)動(dòng)因素：
1.國(guó)外需求減少。用外幣進(jìn)行套期保值，美債似乎沒(méi)那么有吸引力了。
2.來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。美國(guó)預(yù)算赤字目前占GDP的4%以上，而且還在攀升。
3.中央銀行貸款減少。10月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減速度加快至500億美元/月。
回到歷史數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往在較高的實(shí)際收益率下表現(xiàn)良好，在通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)更是如此。
Andrew表示，接下來(lái)，還有一條通往年底反彈的可行之路，但我們還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。
雖然近期的波動(dòng)已經(jīng)造成了股票投資者的傷痛，由于美元強(qiáng)勢(shì)、整體風(fēng)險(xiǎn)敞口平衡，整體有所緩解。許多股市現(xiàn)在已經(jīng)遭大幅下調(diào)評(píng)級(jí)，摩根士丹利的全球風(fēng)險(xiǎn)需求指數(shù)(GlobalRisk Demand Index)等情緒指標(biāo)也已接近更具建設(shè)性的水平。歷史表明，10月10日之后，季節(jié)性會(huì)好得多。
不過(guò)，在此之前，問(wèn)題仍有待解決。最近的波動(dòng)對(duì)損益的打擊不能被過(guò)度夸大，這將抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。Andrew認(rèn)為，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的堅(jiān)定立場(chǎng)感到失望，因?yàn)槲覀兛吹剑?2月份不加息的可能性很小。債券多元化的范圍也有限，這將使許多投資者躊躇不前。
高利率對(duì)更廣泛市場(chǎng)構(gòu)成的危險(xiǎn)并不致命，但需要時(shí)間來(lái)調(diào)整。（林宥辰）